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越秀金控(000987):特色地方金控3+1 拥抱大湾区抢占先机

时间:2020-01-07    机构:上海申银万国证券研究所

历经多次重大资产重组,越秀金控(000987)形成了参股中信证券与租赁+AMC+资本运营的特色地方金控平台架构。战略聚焦粤港澳大湾区,服务经济新旧动能转换,以战略投资优质金融股权为基础,做稳做强做大广州资产、越秀金控资本和越秀租赁,构建经营驱动、战略协同、区域领先的金融控股集团。

从全资控股广州证券到参股中信证券:短期忍痛割爱,长期明智选择。上市公司及金控有限拟作价134.6 亿元向中信证券出售剥离广州期货99.03%股权、金鹰基金24.01%股权的广州证券100%股权,并由此换股持有中信证券6.26%的股份,2019 年12 月26 日,该事项获得证监会核准批文。当前监管意欲打造航母级头部券商,行业强者恒强的竞争格局逐步形成。复盘可知,中信证券PB/5 家上市的区域代表券商PB 逐步上行,交易日(2019年1 月9 日)为1.05,最新值为1.22X。我们预计2020 年至2021 年,中信证券对上市公司贡献的联营企业与合营企业投资收益分别为5.34 和13.24 亿元。

越秀租赁:不良率极低,集团业绩新支柱。越秀租赁以地方国有大中型企业单位为核心客户群;以绿色民生工程为基础,大力拓展环保水务、旅游文化、交通物流、健康医疗业务领域。越秀租赁2016 年至2018 年ROE 分别为6.4%、8.3%和9.2%,中枢稳步提升。由于公司目前处于规模扩张期,负债端融资成本下行对经营业绩的提升较资产端更为显著,预计2019 年至2021 年不良率为0.33%、0.35%和0.36%,ROE 分别为9.4%、9.9%和10.5%。较低的不良率和深耕当地资源优势是越秀租赁的核心竞争力。

广州资产:两次增资粤内AMC 新贵,集团业绩新亮点。广东省经济体量庞大,不良资产资源丰富。广州资产利用自身地域和股东资源优势,省内不良资产一级市场的占有率超过40%。得益于广州资产增资到位下,不良资产收购和投资业务规模的快速扩张,预计公司2019 年至2021 年归母净利润分别为3.89、5.95 和7.85 亿元,增速分别为44.7%、52.9%和31.9%,ROE 分别为8.5%、10.0%和12.6%。

资本运营:新设金控资本,培育越秀产业基金,增量利润贡献者。公司于2019 年2 月份完成了金控资本设立工作,与现有的越秀产业基金共同构成资本运营平台,进行直接股权投资和产业基金等业务的运营公司依托粤港澳大湾区尽享优势区位优势,旗下子板块业务协同效应可期。

投资建议:预计公司2019 至2021 年 归母净利润分别为18.13、17.56 和 27.72 亿元,同比增速为302.9%、-3.1%和57.9%,在考虑了2019 年出售广州友谊的一次性损益后,扣非净利润分别为6.94、17.6 和27.7 亿元,当前股价对应2019 至2021 年PB 分别为1.5、1.4 和1.3x,首次覆盖给予买入评级。

风险提示:重大资产重组进程低于预期,宏观经济复苏低于预期拖累资本市场量价齐跌